23Q1毛利率同比仍具韧性，行业类市场有望23H2回暖。23Q1公司收入10.69亿元，同比-24.36%，环比-10.36%；毛利率37.08%，同比-0.33pct，环比-1.16pcts；归母净利润/扣非归母净利润1.15/1.11亿元，同比-50.50%/-50.89%，汽车、工业、医疗等行业类市场景气边际回调下短期业绩承压，但盈利能力仍具韧性，我们预计行业类市场有望23H2回暖，看好公司业绩逐步改善。
存储芯片：行业市场需求维稳，2022年业绩稳健增长。公司2022年存储芯片业务营收40.55亿元，同比+12.83%，在整体营收中占比74.92%，同比+6.78pcts，毛利率36.85%，同比+6.45pcts，收入同比增长主要由于在汽车智能化快速推进、高端制造信息化升级等驱动下，汽车、工业、医疗等行业类市场需求维持景气，毛利率提升主要因：1)PPA占比同比有所减小；2)上游晶圆制造回落同时行业类市场需求维持相对景气。分产品看，根据公司年报，2022年公司SRAM、DRAM、NORFlash产品收入分别位居全球2/7/6名，DRAM营收占比最高，8GLPDDR4完成工程样品生产并向客户送样，新规格2GLPDDR2、4GLPDDR4等产品完成量产工作，持续研发新品以丰富产品矩阵。公司DRAM聚焦利基型市场，相比消费型DRAM的需求及价格更为稳定，长期有望维持稳健成长。
模拟与互联芯片：车规成长迅速，新品GreenPHY逐渐出货。公司2022年模拟与互联芯片业务营收4.79亿元，同比+15.98%，在整体营收中占比8.85%，同比+1.03pcts，毛利率52.99%，同比-1.64pcts，收入同比提升主要因汽车、工业等行业类市场需求坚挺。公司产品包括LED驱动芯片、触控传感芯片、DC/DC芯片、车用微处理器芯片、LIN、CAN、GreenPHY、G.vn等网络传输芯片，模拟芯片方面，下游应用中汽车需求成长迅速，公司拥有丰富的车规级LED驱动芯片，并积极导入国内外客户供应链，公司车规LIN芯片开始向客户送样；互联芯片方面，GreenPHY已逐渐出货，处于少量采购阶段，业绩有望逐步放量。
智能视频芯片：行业需求筑底，23H2有望缓慢复苏。公司2022年智能视频芯片业务营收6.43亿元，同比-34.32%，在整体营收中占比11.88%，同比-6.68pcts，毛利率26.25%，同比-17.83pcts，收入及毛利率下滑主要因行业需求疲软、市场竞争加剧、产品价格回落。根据其2022年年报，公司产品包括面向安防监控市场的IPC产品T系列芯片、面向后端NVR等设备的A系列芯片以及面向泛视频类市场的C系列芯片，公司持续开拓新产品，目前12nmT41芯片于22Q3完成投片，并于22年完成产品量产及小批量销售；A1芯片有效形成前后端芯片互补，正进行市场推广并推动客户项目落地；C200已启动研发，已于22Q4完成样品投片，有望拓展更多泛视频类专业市场。短期来看，目前市场库存压力有所缓解，需求筑底并有望缓慢复苏；长期来看，公司产品算力处于行业领先，有望持续受益摄像头智能化发展。
微处理器芯片：预计短期将弱复苏，长期受益于AIoT需求放量。公司2022年微处理器芯片业务营收1.27亿元，同比-35.96%，在整体营收中占比2.35%，同比-1.42pcts，毛利率51.79%，同比-4.47pcts，收入及毛利率下滑主要因消费类市场需求疲软。根据其2022年年报，公司产品主要应用于IOT市场的各类智能硬件产品，X1600系列芯片已完成测试和量产工作，并开展升级产品X2600的研发，X2600已于2022年末进行投片，亦努力拓展显示控制、打印机、扫地机、教育类电子等场景。此外，公司积极进行RISC-VCPU内核的优化与迭代，并完善基于新产品的开源鸿蒙系统，短期行业呈弱复苏，长期受益AIoT终端需求提升。
风险因素：下游需求不及预期风险；存储芯片价格下行风险；汽车智能化进展不及预期风险；汇率波动风险；行业竞争加剧风险；公司商誉减值风险；公司无法获取充足晶圆代工产能风险；公司新品开发、商用不及预期风险；公司募投项目进展不及预期风险等。
盈利预测、估值与评级：公司2022年业绩符合预期，23Q1利润环比改善，“计算+存储+模拟”多品线协同布局，持续开拓新品驱动成长。公司在车规存储芯片领域龙头地位显著，受益智能化高速发展，模拟互联芯片有望放量，智能视频芯片、微处理器芯片业务受益AIoT需求提升。考虑到目前下游需求呈弱复苏，我们调整公司2023/24年净利润预测分别至8.30/10.91亿元(原预测为14.86/19.59亿元)，新增2025年净利润预测为14.01亿元，对应EPS预测分别为1.72/2.27/2.91元。参考A股存储芯片、智能视频芯片设计公司(兆易创新（603986）、东芯股份、瑞芯微（603893）)一致预期平均PE估值水平约55倍PE，考虑到公司在车规存储芯片的龙头地位以及多产品线的高成长性，我们给予公司一定估值溢价，给予公司2023年60倍PE，对应目标价104元，维持“买入”评级。