第二证券|后市机会如何

二季度以来,可转债市场出现大幅波动,Wind可转债指数在4月底一度六连跌,拖累4月指数下跌3.47%。进入5月份,可转债市场出现企稳迹象。当下,可转债市场投资机会如何?有哪些影响因素存在?

“从客观配置角度而言,当前可转债市场的配置价值不如2019年,也不如2021年上半年。”王石千表示,客观来讲,可转债市场目前的估值水平明显高于2019年。2019年股票市场反弹超30%,当年初可转债市场100元转股价值的转债对应的转股溢价率水平在10%以内,这是很低的水平,所以当年股票上涨比较多,转债市场弹性会非常好。但目前转股溢价率水平在25%左右,假设后续权益市场也能和2019年反弹幅度相当,考虑到转债估值水平相对比较高,转债收益水平还是会低于2019年的回报。

虽然配置价值不如往年,不过,王石千认为可转债在短期仍然具备交易价值,因为可转债的估值与债券市场收益率相关,债券收益率短期易下难上,所以可转债市场的估值水平还能维持,只要短期债券市场没有出现大幅调整,转债市场的估值水平大概率能维持在目前的水平。另一方面,股票市场整体仍然处在一个偏低的位置,如果市场转暖,很多股票后续上涨空间较大。如果转债市场估值能够稳定,股票能够有一波反弹,转债市场仍可能会有较好表现。

展望后市,邓欣雨认为,今年可转债的估值会有比较强的韧性,从中期看,市场对股强债弱的预期比较强,对可转债有支撑。整体而言,可转债市场会是从偏贝塔向偏阿尔法转换的行情,需要把握结构性机会,重视政策支持行业,自下而上在更细分的行业里挖掘正股驱动的转债机会。

在转债投资风格方面,王石千认为偏股转债是一个更优的选择。由于股票市场风险偏好短期没有恢复,偏股转债波动还是比较大,但是往后看,考虑到股票市场潜在空间更大,转股溢价率更低的转债将有更多收益空间,债券市场后续向下空间变小。这样看,如果债券市场迎来反转,偏债型或者转股溢价率相对比较高的转债会面临更大的估值压缩压力。在偏股转债里面,会更关注一些新上市的转债,最主要的原因是新上市的转债存续时间相对比较长。

邓欣雨也支持今年偏股型标的投资回报高于偏债型标的的观点,虽然波动会大一点,但是方向没什么大问题。他认为,推动转债行情的最主要来源是与股票市场相关的机会,股票市场看好的行业和方向值得重视。虽然目前转债市场估值不低,但是市场对可转债的资产预期回报较好,导致估值有很强支撑。此外,由于债市收益率较低,对转债市场的估值也是支撑。

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